二十年前股票入门，中国地产界有一句流传甚广的论断：“中国楼市看广东，广东楼市看华南。”
彼时的广州，盘踞着五家叱咤风云的民营房企：、碧桂园、雅居乐、富力、合生创展。它们被业界誉为“华南五虎”，是那个黄金时代最具标志性的存在。它们所到之处，地王频出，新城崛起，风光无限。
然而，在2025年12月9日，一则消息震动市场：被债权人新濠国际提起清盘呈请，香港法院排期在2026年2月聆讯。当时消息传出，其股价瞬间跌入谷底。
至此，曾经的“华南五虎”，已在行业寒冬中全部折戟。
一
回顾这五家企业的发展轨迹，虽然最终都走向了沉沦，但各自的坠落方式却截然不同。
恒大的崩塌：一场无法收场的杠杆狂欢
恒大是五虎中最早倒下的，也是倒得最彻底的。
2024年初，香港法院的一纸清盘令，正式宣告了这个地产帝国的终结。许家印本人不仅身陷囹圄，还遭到了证监会的顶格处罚：4700万元罚款，终身禁入证券市场。
如今，恒大正在经历一场声势浩大的资产清算。从香港尖沙咀那套发家时期购买的老房子，到旗下最值钱的物业资产，无一例外都被摆上了拍卖台。那个曾经号称资产万亿的商业帝国，正在被一点一点拆解殆尽。
的挣扎：大而不倒的神话破灭
作为五虎中体量最大的存在，碧桂园一度被认为是“大到不能倒”的象征。但事实证明，规模并不能成为护身符。
不过，碧桂园的处境比其他几家稍好一些。2025年，它完成了境外债务重组，成功将900多亿元的债务压力降了下来。2026年初，那份要求清盘的呈请也被法院驳回，公司还拿出近4亿美元安抚债权人。高层也完成了换血，莫斌退居二线，程光煜接过了指挥棒。
但危机远未解除。2025年上半年，其权益合同销售额仅167.5亿元，这个数字放在过去，不过是几个月的业绩而已。销售端的造血能力迟迟未能恢复，碧桂园能否真正走出ICU，仍然是个未知数。
雅居乐的误判：一条通往死胡同的路
雅居乐的败落，根源在于一次致命的战略选择。
2021年，当行业风向开始转变时，雅居乐没有选择收缩战线、聚焦核心城市，反而继续在三四线城市押注文旅项目。结果就是，它在78个城市囤积了3000多万平方米的土地，大部分位于海南、云南、惠州等旅游城市。
这些地方风景固然优美，但在楼市下行期，却根本卖不动。截至2024年底，雅居乐一年内到期的债务高达383亿元，而账上现金早已枯竭。2025年上半年，公司巨亏80亿元。近期被提起清盘，起因不过是2021年合作拿地时的一笔纠纷，但这已经足以压垮这家摇摇欲坠的企业。
富力的豪赌：抄底抄在了刀尖上
富力的故事，堪称一部令人扼腕的悲剧。
2017年，富力做出了一个当时被奉为“神来之笔”的决定：砸下近200亿元，从万达手中接盘77家酒店。那时，所有人都觉得富力捡了个大便宜，抄了王健林的底。
然而，谁能料到，那是抄在了半山腰，甚至是抄在了刀尖上。随后几年的疫情让酒店业陷入寒冬，这些资产不但无法产生现金流，反而成了吞噬资金的“黑洞”。到了2025年11月，富力逾期债务高达387亿元，负债率飙升至408%。卖房的收入，连还利息都不够。
合生创展的衰落：隐形航母的搁浅
与其他几家相比，合生创展的风格一直比较稳健。朱孟依走的是港资“高溢价、慢周转”的路子，这种模式本应抗风险能力更强。
但在行业全面下行的大环境下，合生创展也没能幸免。2025年，因无法偿还9亿多元的债务，直接触发了93亿元的交叉违约。上半年营收腰斩，首次陷入亏损。虽然2026年初销售略有回暖，但体量已完全无法与当年相提并论。
二
五虎的集体覆灭，如果透过其表象，可以看到三条共同的逻辑线。
第一，高杠杆
在房地产的上行周期，谁借钱多、谁跑得快，谁就是赢家。恒大靠高杠杆冲上了“宇宙第一”，富力靠借贷收购把盘子铺得巨大。
但杠杆是一把双刃剑。当市场转向，销售回款锐减，高杠杆就成了悬在头顶的利剑。债务不会消失，但现金流会，一旦“进水口”变小，“出水口”就会瞬间把企业吸干。
第二，规模崇拜
在上涨周期，规模意味着话语权，土储意味着财富。碧桂园靠规模称王，雅居乐靠囤地发家。
但在下行周期，这些曾经的优势变成了沉重的包袱。土地不再增值，反而要计提减值；房子卖不出去，反而要不断降价。雅居乐手中那3000万平方米的文旅地块，如今成了烫手山芋；碧桂园遍布三四线的楼盘，也面临着无人问津的尴尬。
第三，战略定力的缺失
回望这二十年，真正活得久的企业，往往是那些懂得克制、不盲目扩张的。
富力的酒店收购、雅居乐的文旅执念，本质上都是战略定力的缺失。它们被时代的红利冲昏了头脑，误以为自己在任何赛道都能通吃。结果，一次豪赌失败，满盘皆输。
三
五虎的时代结束了，但它留下的思考远未结束。
从结局来看，这五家企业的命运已经分化出三种路径：
“恒大式”的清盘出清：资产被拆解拍卖，创始人出局，彻底退出历史舞台。
“碧桂园式”的债务重组：暂时保住了命，但能否真正活过来，还要看未来几年的造化。
“富力、雅居乐式”的断臂求生：卖掉能卖的一切，只为活下去。
那个“闭眼买房、坐等升值”的黄金时代，已经一去不返。
二十年，对于一个行业来说，是一个完整的轮回。
从“中国楼市看华南”到“华南五虎折戟”，这不仅是五家企业的兴衰史，更是中国房地产从野蛮生长走向理性回归的缩影。
杠杆催生出的巨兽，最终被杠杆吞噬；规模堆砌起的帝国，最终被规模压垮。
如今，五虎的残躯仍在债务重组的泥潭中挣扎。而对于后来者，这无疑是一堂价值千金的课。
那个疯狂的、喧嚣的、遍地黄金的地产时代，真的结束了。
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